聂文阳:2019年GDP增速大概率在6.3-6.4%

来源:腾讯证券 作者:萝卜 发布时间:2019-01-07 10:01:56 阅读:32749

[财经头条网导读] 2019年,宏观经济整体预计将进一步减速;明年仍应以总体稳杠杆、结构性去杠杆为主,预计个人及企业杠杆保持稳定,政府部门杠杆率将温和上升;货币政策更积极,操作空间打开;明年财政政策需要发挥更大作用,减税降费是重点,房地产政策不会大幅放松,人民币汇率适当贬值利大于弊,明年大概率破7。

聂文阳:2019年GDP增速大概率在6.3-6.4%

2018年初,各机构对经济的预期还是较为乐观的,回到当时,全球经济复苏,处于危机后复苏的一个格局,同时中国的供给侧改革取得了一定的成效,企业盈利有所好转,所以普遍预期较为乐观。但是,现在回头望,2018年的经济形势是大出意料的,比预期要严峻得多,GDP放缓,各项经济数据和金融数据超预期下滑,投资和消费均未幸免,资产价格暴跌。

我们认为,造成这种差距主要有几个原因:1美联储加息步伐坚决,美联储缩表和美元回流给各国带来的冲击高于预期;2 去杠杆和金融严监管超出预期;3 房地产政策严于预期;4 世界经济复苏步伐弱于预期;5 贸易战等黑天鹅事件;6更为重要的一点,中国改革开放以来未发生过大规模的经济危机,政府对经济下行期间的传导效应和放大效应估计不足。

2019年经济形势展望

(一)国内视野

1 、宏观经济整体预计将进一步减速

本月召开的中央经济工作会议明确指出,我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的,必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇,更多采取改革的办法,更多运用市场化、法治化手段,在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。因此,不要怀疑中央的定力和决心,在确保不发生系统性风险的底线下,2019年的宏观经济政策会根据实际情况进行微调,但不会发生根本性的动摇和转向,宏观经济政策将基本保持延续,供给侧改革仍然是核心目标。

从美国、日本、韩国等国经验来看,供给侧改革并非一蹴而就的,至少需要5-10的经济调整期,才有可能完成经济结构调整,因此未来很长一段时间内,经济都将处于调整期。

世界银行的一份报告指出,2019年中国经济增长率可能从今年的预估6.5%降至6.2%,不过世界银行的预计历来比较保守,大部分时候要低于官方GDP数据,个人预计明年官方GDP增速大概率在6.3-6.4%。

2 、明年仍应以总体稳杠杆、结构性去杠杆为主,预计个人及企业杠杆保持稳定,政府部门杠杆率将温和上升

明年经济下行趋势仍非常严峻,全面去杠杆没有空间,且理论上通过经济收缩去杠杆并不理想,除非发生大规模信用破产后的债务减记,但我们认为这不是政府所希望看到的。唯有通过结构调整,转化为更高质量的发展,促使同等债务拉动的GDP增长提高,才能够有效良性地去杠杆。

我们认为,明年保持总体杠杆率基本稳定,结构化去杠杆,为结构调整和产业升级争取时间,是平衡短期阵痛和长期发展的最优解。

细分到各部门,明年房地产限制性政策将基本稳定,个人债务杠杆预计将保持稳定。同时在经济下行期间,企业主动加杠杆的需求不大,企业杠杆大幅度上升概率不高,但要谨防因盈利下滑导致的被动加杠杆。明年最大的财政政策是减税,明年仍会有上万亿的减税政策出台,但是在经济下行期间,政府的其他支出大规模压缩空间不大,因此,大规模减税将温和抬升政府的杠杆。

3 、货币政策更积极,操作空间打开

我们认为,明年货币政策仍将总体维持合理充裕,但可能会推出部分定向措施,对民营企业,特别是中小企业进行资金扶持。从现有情况看,在信用扩张受限的情况下,大规模注入流动性不但无法解决企业融资难问题,反而会加重资金泡沫,风险收益不成正比。但这也不意味着货币政策无所作为,在房地产市场限制性政策未根本性放松的情况下,适当放松流动性,对于防范资产价格过快下滑是有益的。并且,随着美联储加息导致的资金外流边际效用降低,人民币汇率将迎来一个相对稳定的窗口期,且原油的下跌延缓了通胀的步伐,货币政策将具有一定的操作空间。

本月中央经济会议,将明年的货币政策定调为“稳健的货币政策要松紧适度”,定调显著比2016、2017年会议更积极,没有再提“中性”,更没有提“管住货币供给总闸门”,总体来讲2019年的货币政策将会比今天更加积极。

4 、明年财政政策需要发挥更大作用,减税降费是重点

在信用受限导致货币政策效用降低的情况下,财政政策将尤为重要,明年财政政策的重头戏是减税降费,预计仍将减税上万亿,且存在一定的超预期可能。基建补短板仍要实施,但我们认为总量空间有限,建议减少低效的投资,增加信息基础设施、养老、医疗、教育等基础设施的投入。

中央经济工作会议重新强调要稳定总需求,积极的财政政策要加力提效,明确提出要实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。

5 、金融监管政策存在边际放松可能,但不会全面转向

2018年最为突出的特点就是紧信用,社融数据下滑超预期,我们认为主要有几个原因:1 、经济下行期间社会需求和企业盈利状况受限,导致企业缺乏投资冲动;2、 金融严监管导致货币传导渠道受阻。

中央经济工作会议罕见的提到“改善货币政策传导机制”,一般来说,该问题属于技术操作层面的问题,一般在央行层面提及,将该问题在上升到如此高层次的会议,说明对该问题的重视,预期明年的金融监管将会迎来边际宽松,具体幅度要根据具体经济情况确定,但预计回到2016年及之前的可能性不大。

6 、房地产政策不会大幅放松,但存在微调和因地制宜的可能

房地产调控政策是本届政府的根本施政纲领之一,是供给侧改革的重要内容,房住不炒已经写入十九大报告,不可能朝令夕改,否则,一旦房价报复性反弹,则改革将前功尽弃,如果房价未能反弹,则市场信心将遭受进一步重挫。所以,我们认为,房地产政策必须坚定,不能动摇。

本次中央经济工作会议重申了房地产政策不动摇,“房住不炒”, 提出“因城施策”、“夯实城市政府主体责任”,因此,明年经济下行情况下房地产政策存在边际放松可能,但全面转向基本不可能,房住不炒仍是原则和底线。

7 、人民币汇率适当贬值利大于弊,明年大概率破7

人民币汇率有序贬值有利于化解国内资产价格贬值压力和资金外逃,是利大于弊的。但是,也要防范人民币汇率大起大落,特别是要防止形成普遍性的贬值预期,因此,7作为人民币汇率的一个很重要的心理关口,不可轻破,为此,2018年央行采取了多种措施。但2018年以来,人民币汇率基本稳定,人民币贬值预期已基本得到遏制,明年汇率适当贬值是适当的。

过去,作为外向型经济,稳定汇率尤为重要,一定程度牺牲了货币政策的自由度,例如为了稳定货币,央行必须被动发行大量人民币来买入外汇,由此造成货币超发,房价暴涨,贫富差距拉大;同时,当外汇具有贬值压力时,为了稳定外汇,需要控制流动性投放,容易造成流动性不足。但是,我们已经进入了贸易保护时代,新形势下应将本国经济作为政策的首要考虑目标,其次才是外汇稳定。

今年的中央经济工作会议未提及人民币汇率,说明政府的外汇政策已经发生了微妙的变化。

(二)全球视野

1 、明年世界经济和美国经济大概率将放缓

近日,经合组织(OECD)发布了全球经济展望报告,预测2019年与2020年全球整体的实际经济增长率均为3.5%,低于2018年的估算值3.7%,其中美国3.7%、中国6.3%、欧元区1.8%、日本1%。总体来看,各大经济体相对2018年均有所放缓,但总体增长仍算强劲。

2 、2019年预计美国将加息两至三次

虽然明年美国经济将有所下滑,但美国经济仍较为强劲,在充分就业的推动下,薪资和物价通胀将继续推升,美国仍将加息2-3次,但相比预期有所放缓。

美国加息放缓将有助于缓解资金外流和人民币贬值压力,明年货币政策的操作空间将优于2018年,预计流动性将迎来边际放松。

3、 贸易战短期缓和,但其仍具有长期对抗性

近期,由于美国经济本身的问题,同时中期选举已经结束,中美的贸易战有所缓和。但是,如我们前期所讲,贸易战深层次原因具有长期性,民粹主义、中国产业升级给世界产业格局的冲击等,不可能在短期内得到解决,因此,贸易战仍具有长期性。

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